申万宏源——“5CAVE”洞见全球TMT产业链深度研究之六：微软云再超预期，广联达遥相呼应

微软FY17Q4云计算业务大超预期,2017财年重回市值高点。2017财年第4财季,包括Office365等产品的ProductivityandBusinessProcesses部门季度营收84亿美元,同比上涨21%,财年总营收304亿美元。其中Office365的单季营收同比增长了43%,消费者用户增加到2700万。搭载微软自身SaaS服务的云平台Azure维持高增,季度营收同比跳涨97%,全球第二大公有云厂商地位稳固。股价低迷十余载的微软凭借cloudfirst战略的成功在2017财年重回市值巅峰。

SaaS模式盈利模式更佳,帮助微软摆脱消费级市场旧模式弊端。微软传统软件销售模式在进入成熟期后弊端凸显:软件版本更新的边际改善递减而使得公司成长后劲不足。尽管微软借助其垄断优势使得这种困局被大大的延期了,但终究难以避免下坡路。2011年微软开始allincloud,从Windows8起开始采用云架构,并且Office365这一云服务迅速商业化,微软得以顺理成章地将收费模式改为按月收取订阅费,彻底摆脱了上述消费级市场开发的弊端。2017财年微软营收899亿美元,恢复增长;净利润大幅提升26%至212亿美元,云模式效率凸显。

美股SaaS转型多次得到验证,Adobe经验具备共性。Adobe2011年开启云转型,收入出现了先下降再逐年上升的局面。特别是Adobe数字媒体业务在2013年全力转型云订阅后,当年收入同比下降了15.3%。此后,数字媒体收入逐年攀升,2016年收入进入可持续增长区间,费用保持相对稳定,盈利快速增长。软件公司转向云订阅后往往会首先经历短期(一至两年)的收入下降,这主要是由于软件商转型时为了刺激用户购买云服务,通常会停止售卖原有软件。而订阅收入往往低于软件售价,再加上订阅收入还需要递延确认。而后随着付费用户数量不断增长,订阅收入增长的影响超过软件销售收入的下降,公司收入和利润率稳定上升。

广联达因业务特点及行业地位优势,为A股云转型首要标的。作为国内建筑信息化绝对龙头,广联达自2015年逐步进行云转型。2016年云计价产品实现全国11个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份,用户转换比例平均达到50%。2016年公司收入已反转,尽管短期利润率会因云产品推广可而下降,但长期来看,云化将能有效提升公司收入和降低销售费用率,从而使得利润大幅提升。2017Q3-Q4云算量产品推出将短期影响2017年收入增长,考虑到云计价、施工管理产品、大数据收入规模预计影响有限。预计2017-2019年公司实现营业收入24.29、29.65、33.94亿元,实现归属上市公司股东的净利润5.77、8.80、11.15亿元。维持“买入”评级!