微软：FY2020Q1业绩点评：业绩持续超预期

受益于云业务的强劲表现，公司当季主要财务项均超出市场预期。伴随北美云计算市场进入第二阶段，突出的市场地位，叠加庞大的大客户基础，将使得公司持续受益于全球企业数字化转型进程，以及企业IT负载向云端的持续迁移。我们预计公司中期仍有望维持双位数的营收增长，同时云化转型将推动利润率的持续稳步提升，充裕现金流亦将通过回购&派息支撑公司短期股价表现。

事项：微软于近期公布了FY2020Q1季报数据，主要财务项超出此前市场预期，但Azure增速明显放缓。对此我们点评如下：业绩概况：主要财务项均超市场预期。当季公司营收331亿美元（+14%），运营利润127亿美元（+27%），净利润107亿美元（+21%），均超出此前市场预期。受office365商业版和LinkedIn驱动，生产力与商业流程业务部门收入111亿美元（+13%）；智能云业务部门收入108亿美元（27%），主要源于Azure增长贡献；个人计算业务部门为111亿美元（+4%）。公司整体毛利率69%（同比+3pcts，环比+1pct），营运利润率38%（+4pcts，环比+1pct），利润率的提升主要源于公司云化转型带来的经营效率改善。公司预计全年仍将保持双位数以上增长，营运利润率预计持平或小幅增长。云计算：增速自然下滑，但仍保持较高水平。当季公司商业云收入同比+39%，年化收入达到460亿美元，毛利率同比提升4pcts，达到66%(三年前仅为49%)，公司表示利润率的改善，主要源于公司提升基础设施利用率，推动云业务收入增长高于当期资本支出增速所致，公司预期下一季度毛利率仍将进一步小幅提升。Azure营收同比+63%，增速虽有回落，但主要系基数增大，以及激烈市场竞争所致。我们预计绝对收入规模在42.5亿美元左右，约接近当期AWS收入的47%。同时公司亦表示，该季度公司共签约了多个超过1000万美元的Azure订单，而近期公司更是获得了美国国防部价值100亿美元的云业务订单。其他部分，当季微软Offce继续保持稳健增长态视，商业Office365营收增长25%，月活跃人数突破2亿人，同时个人用户Office365订阅用户增长至3560万人。Linkedin营收+25%，Dynamics365营收收入同比+41%。其他业务：整体相对平稳。受公司将于2020年1月停止windows7更新的政策影响，公司当季windowsOEM业务增长明显，同比+9%。考虑到今年全球游戏市场缺乏新品大作，公司游戏业务（含硬件、软件内容）整体表现相对平淡，当季营收同比+1%。其他部分，在线搜索、Surface业务当季分别同比+13%、-2%。在今年秋季硬件硬件发布会上，公司先后发布了智能手机、Surface、TWS等一系列产品，但总体来看，该部分业务具有明显的周期性，长周期预计仍将保持相对平稳，亦不是当下投资者关注的焦点。中期展望：内生增长动能依然强劲。作为全球最大的软件企业，公司拥有丰富的产品组合，从个人用户到企业用户。同时我们判断，突出的市场地位，叠加自身庞大的大客户基础，公司将持续受益于全球企业数字化转型进程，以及企业IT负载向云端的持续迁移，内生增长动能较为强劲。同时Alphawise近期的调研亦显示，主要大企业CIO均将微软视为企业实现数字化转型的核心合作伙伴，重要性远高于一般IT企业。虽然全球经济仍持续下行，主要企业亦缩减IT支出，但公司多样的产品组合和客户群结构，亦使其拥有远优于竞争对手的穿越周期能力。风险因素：云计算市场竞争持续加剧风险，新业务并购后整合风险，核心技术人员流失风险；全球经济超预期下行风险等。投资建议：中期来看，公司料将持续受益于企业数字化转型、IT负载向云端迁移进程的推进。目前市场预期公司FY2020/21/22年收入1403/1561/1741亿美元，净利润392/497/1558亿美元，当前估值对应FY2020/21/22PE为22/19/17倍，面对持续下行的宏观环境，公司拥有双位数的业绩增速，以及突出的FCF创造能力，仍是当下稳健投资者的最佳选择。

来源: 同花顺金融研究中心

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